Model kryptomenovej pokladnice preslávila spoločnosť Strategy, ktorá začala nakupovať bitcoin v roku 2020. Neskôr pribudli firmy zamerané aj na ether či ďalšie tokeny. Investor si kúpou ich akcií zaobstaráva nepriamu expozíciu voči kryptomene, ale zároveň vstupuje do podnikania konkrétnej spoločnosti. Cena akcie preto závisí aj od jej dlhov, vydávania nových akcií, prevádzky a dôvery v manažment.
DWF Ventures porovnala 20 najväčších takýchto spoločností podľa hodnoty spravovaných kryptomenových aktív. Pri šestnástich vyšlo sledované mNAV pod hodnotou jedna. Tento ukazovateľ v analýze porovnáva trhovú kapitalizáciu firmy s aktuálnou hodnotou kryptomien, ktoré drží. Hodnota pod jedna teda znamená, že burza oceňuje všetky jej akcie nižšie než samotné kryptomenové rezervy. Zvyšné štyri firmy obchodovali nad touto hranicou.
Takýto rozdiel však automaticky neznamená výhodnú kúpu. DWF výslovne upozorňuje, že použitý výpočet mNAV nezohľadňuje dlhy ani prioritné nároky držiteľov niektorých druhov akcií. Nie je preto presné označiť ho jednoducho za účtovnú hodnotu firmy. Investor do bežných akcií nemá priamy nárok na pomerný diel tokenov v jej peňaženke a musí posúdiť aj záväzky či náklady spoločnosti.
Prirážka nad hodnotu rezerv mala pre tento obchodný model praktický význam. Firma mohla vydať nové akcie za vyššiu cenu, získané peniaze použiť na nákup ďalších tokenov a za priaznivých podmienok zvýšiť množstvo kryptomeny pripadajúce na jednu akciu. Keď sa akcie obchodujú so zľavou voči rezervám, rovnaký postup môže podiel existujúcich akcionárov oslabiť. Ďalšie nákupy cez dlh zase prinášajú záväzky, ktoré samotné držanie kryptomeny nemá.
Analýza ukázala rozdiel aj vo výnosoch. Od začiatku kryptomenových stratégií jednotlivých firiem bolo vo väčšine sledovaných prípadov výhodnejšie držať príslušný token než akcie spoločnosti, ktorá ho zhromažďovala. Neplatilo to v každom období: pri zotavení trhu od júla niektoré akcie na horizonte kratšom než tri mesiace svoje tokeny prekonali. DWF tento pohyb spája najmä s tým, že sa zmenšila zľava, za ktorú sa akcie predtým obchodovali. Krátkodobý výsledok preto nemožno zamieňať za výkonnosť od začiatku stratégie.
Pre investorov je hlavné poučenie v tom, čo vlastne porovnávajú. Priamy nákup tokenu kopíruje jeho cenu; nákup akcie pridáva rozhodnutia manažmentu, spôsob financovania a prípadné ďalšie podnikanie firmy. Číslo „štyri z dvadsiatich“ je snímkou vybranej skupiny k jednému dátumu, nie predpoveďou ďalšieho vývoja ani hodnotením všetkých spoločností, ktoré vlastnia kryptomeny.
⚠️ Tento článok nie je finančné poradenstvo. Pákové obchodovanie s derivátmi nesie mimoriadne vysoké riziko straty investovaného kapitálu. Pred akýmkoľvek investičným rozhodnutím odporúčame konzultáciu s nezávislým finančným poradcom.