Diskusia o možnej „AI bubline“ sa v posledných mesiacoch posunula. Už nejde iba o vysoké valuácie technologických spoločností. Čoraz väčšia pozornosť smeruje k samotnej infraštruktúre, na ktorej sú dnešné AI modely postavené.
Technologické firmy investujú obrovské sumy do dátových centier, grafických procesorov, elektrických prípojok, chladiacich systémov a ďalšej infraštruktúry. Investičná banka J.P. Morgan odhaduje, že globálne kapitálové výdavky súvisiace s AI by mohli do roku 2030 dosiahnuť približne 5,5 bilióna dolárov. Len v roku 2026 môže ísť približne o 900 miliárd dolárov.
McKinsey pri širšom pohľade na dátové centrá odhaduje, že globálne investície potrebné do roku 2030 môžu dosiahnuť približne 7 biliónov dolárov.
Gartner upozorňuje na obrovskú medzeru
Jedno z najvýraznejších varovaní prišlo od analytickej spoločnosti Gartner.
Podľa jej odhadu by vlastníci AI dátových centier museli do konca roku 2030 vytvoriť kumulatívne približne 8,5 bilióna dolárov príjmov, aby pokryli kapitálové výdavky, financovanie a dosiahli 12-percentnú návratnosť investovaného kapitálu.
Gartner však očakáva, že príjmy podnikov a spotrebiteľov, ktoré možno pripísať AI dátovým centrám, dosiahnu do roku 2030 maximálne približne 3,6 bilióna dolárov.
Rozdiel predstavuje približne 4,9 bilióna dolárov.
To automaticky neznamená, že technologický sektor čaká kolaps. Znamená to však, že pri dnešnom tempe budovania infraštruktúry nebude jednoduché dosiahnuť návratnosť všetkých projektov.
Gartner odhaduje, že do roku 2030 by mohlo byť riziku znehodnotenia vystavených viac ako 3,5 bilióna dolárov investícií do AI infraštruktúry.
Ďalších 3,6 bilióna predstavuje iný problém
Analýza publikovaná na Seeking Alpha upozorňuje na ďalšie číslo, ktoré je zhodou okolností veľmi podobné.
Autor Daniel Jones analyzoval šesť veľkých technologických spoločností a spočítal ich čistý dlh spolu s oznámenými budúcimi záväzkami.
Podľa jeho výpočtu sa táto suma za približne dva roky zvýšila z 576,66 miliardy dolárov na približne 3,61 bilióna dolárov.
Ide však o úplne inú veličinu ako Gartnerových 3,6 bilióna dolárov.
V prvom prípade hovoríme o dlhu a budúcich finančných záväzkoch vybraných spoločností. V druhom prípade ide o prognózu budúcich príjmov AI trhu.
Spoločným menovateľom je otázka, či ekonomická hodnota vytvorená umelou inteligenciou porastie dostatočne rýchlo na to, aby obrovské investície ospravedlnila.
Veľké technologické firmy začínajú míňať viac než vytvárajú vo voľnom cash flow
Tlak už vidieť aj vo finančných výkazoch.
Analýza Reuters založená na konsenzuálnych odhadoch LSEG ukázala, že Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta a Oracle by pri súčasnom vývoji mohli v roku 2027 spolu minúť na kapitálové investície viac, než vytvoria vo voľnom cash flow.
Medzi rokmi 2025 a 2027 má ich ročný prevádzkový cash flow vzrásť približne o 340 miliárd dolárov.
Kapitálové výdavky však majú počas rovnakého obdobia vzrásť približne o 534 miliárd dolárov.
Na každý dodatočný dolár prevádzkového cash flow tak pripadá približne 1,57 dolára nových kapitálových investícií.
To neznamená, že tieto spoločnosti nemajú peniaze. Microsoft, Alphabet či Amazon patria medzi finančne najsilnejšie firmy sveta. Ukazuje to však, aká kapitálovo náročná sa AI revolúcia stala.
Len 13 % CIO zatiaľ vidí výraznú hodnotu
Ešte väčšiu otázku vytvárajú výsledky na strane zákazníkov.
Gartner v prieskume medzi 2 002 CIO a technologickými manažérmi zistil, že iba 13 % respondentov tvrdí, že ich organizácia už z AI získala významnú alebo transformačnú hodnotu.
Úspešnosť jednotlivých AI use cases podľa Gartnera zostáva približne na úrovni jedného z piatich projektov.
To vytvára zvláštnu situáciu.
Investície do AI rastú mimoriadne rýchlo, počet nasadení rastie a firmy experimentujú s generatívnou AI aj AI agentmi. Preukázaná ekonomická návratnosť však zatiaľ za tempom investícií výrazne zaostáva.
Zároveň až 58 % CIO uvádza, že rastie tlak vedenia na to, aby už existujúce investície do AI prinášali úspory.
Neznamená to, že AI je bublina
Pri porovnávaní dnešného AI boomu s internetovou bublinou z prelomu tisícročí je potrebná opatrnosť.
AI už dnes vytvára reálne príjmy.
Cloudové divízie najväčších technologických spoločností rastú vysokým tempom a firmy ako Microsoft, Amazon či Alphabet hlásia rastúci dopyt po AI výpočtovej kapacite.
J.P. Morgan upozorňuje, že práve cloudové príjmy patria medzi najsilnejšie argumenty podporujúce pokračovanie investícií. AWS, Azure a Google Cloud zároveň disponujú obrovskými objemami budúcich zazmluvnených príjmov.
Otázkou teda nie je, či AI vytvára ekonomickú hodnotu.
Otázkou je, či jej dokáže vytvoriť dostatok a dostatočne rýchlo na to, aby ospravedlnila bilióny dolárov investícií.
Najväčšie riziko nemusia niesť Microsoft či Google
Najzraniteľnejšie pritom nemusia byť technologické giganty.
Microsoft, Amazon, Alphabet či Meta majú rozsiahle a diverzifikované podnikanie, vysoké príjmy a schopnosť financovať AI investície počas mnohých rokov.
Podstatne väčší problém môže vzniknúť pri špecializovaných poskytovateľoch výpočtovej infraštruktúry, označovaných ako neocloud spoločnosti.
Ich podnikanie je oveľa viac závislé od prenájmu AI výpočtového výkonu a zároveň využívajú drahé zariadenia, ktoré technologicky rýchlo zastarávajú.
Gartner predpokladá, že do roku 2030 môže viac ako 80 % dnešných neocloud poskytovateľov prestať fungovať ako samostatné spoločnosti. Časť môže zaniknúť, časť sa môže zlúčiť alebo byť prevzatá väčšími hráčmi.
AI môže uspieť a investori napriek tomu prerobiť
História technológií ukazuje jednu dôležitú vec: revolučná technológia a investičná bublina sa navzájom nevylučujú.
Internet úplne zmenil ekonomiku, no množstvo internetových spoločností z konca 90. rokov napriek tomu skrachovalo.
Železnice zmenili dopravu, no mnohí investori do ich počiatočnej výstavby utrpeli veľké straty.
Podobný scenár môže nastať aj pri AI.
Umelá inteligencia môže zásadne zmeniť spôsob práce, programovania, výskumu či podnikania a zároveň môže byť časť dnešných investícií do infraštruktúry ekonomicky neefektívna.
Práve preto bude najbližších niekoľko rokov rozhodujúcich.
Nie v otázke, či AI zostane dôležitou technológiou, ale v otázke, koľko spoločností dokáže z AI vytvoriť dostatok peňazí na zaplatenie infraštruktúry, ktorú dnes v bezprecedentnom tempe budujú.