Výnos 10-ročných amerických štátnych dlhopisov sa začiatkom októbra dostal nad 5,3 percenta a na najvyššie úrovne za viac ako dve desaťročia. V pondelok sa pohyboval približne na 5,28 percenta. Keď výnos dlhopisu rastie, cena už existujúcich dlhopisov spravidla klesá. Investor, ktorý potrebuje starší dlhopis predať pred splatnosťou, tak môže zaznamenať výraznú stratu napriek tomu, že ide o dlh americkej vlády.
Práve v tom spočíva rozdiel medzi kreditným a cenovým rizikom. Americké štátne dlhopisy zostávajú základným referenčným aktívom svetových finančných trhov a otázkou nie je jednoduché tvrdenie, že Spojené štáty prestali byť schopné splácať svoje záväzky. Problémom pre investorov je najmä to, koľko bude mať dlhopis hodnotu počas svojej životnosti a akú infláciu musí jeho výnos prekonať.
Dlhodobé dlhopisy sú na zmeny úrokových sadzieb mimoriadne citlivé. Ak investor kúpi dlhopis s nízkym výnosom a trhové sadzby následne prudko vzrastú, nový investor si môže kúpiť čerstvo vydaný dlhopis s vyšším výnosom. Starší dlhopis sa preto musí obchodovať lacnejšie, aby bol konkurencieschopný. Čím dlhšia zostávajúca splatnosť, tým môže byť tento cenový efekt výraznejší.
Za súčasným rastom amerických výnosov nestojí iba jeden faktor. Spojené štáty financujú rozsiahle rozpočtové deficity a na trh preto prichádza veľké množstvo nového štátneho dlhu. Federálny dlh už presahuje 40 biliónov dolárov a ročné úrokové náklady sa približujú k jednému biliónu dolárov. Vyššie výnosy pritom postupne zdražujú refinancovanie existujúcich záväzkov.
Do rovnice vstupuje aj inflácia. Ak investor požičia vláde peniaze na desať alebo tridsať rokov, potrebuje kompenzáciu nielen za samotné obdobie, počas ktorého peniaze poskytuje, ale aj za neistotu, akú kúpnu silu budú mať doláre pri ich vrátení. Ak sa zvýšia obavy z dlhodobo vyššej inflácie, investori môžu požadovať vyšší výnos.
Nečakanú úlohu zohráva aj investičný boom okolo umelej inteligencie. Technologické spoločnosti investujú obrovské sumy do dátových centier, čipov, energetiky a ďalšej infraštruktúry. Silné kapitálové výdavky podporujú americkú ekonomiku a môžu udržiavať hospodársky rast aj v prostredí vysokých úrokových sadzieb. To komplikuje predstavu, že centrálna banka bude môcť sadzby rýchlo a výrazne znižovať.
Vývoj na dlhopisovom trhu je dôležitý aj pre ľudí, ktorí americké štátne dlhopisy nikdy nekúpili. Výnos 10-ročného Treasury patrí medzi najdôležitejšie referenčné sadzby svetovej ekonomiky. Ovplyvňuje financovanie hypoték, podnikových úverov, oceňovanie akcií a náklady na získavanie kapitálu. Vyššie americké výnosy môžu zároveň priťahovať kapitál do dolárových aktív a sprísňovať finančné podmienky aj mimo Spojených štátov.
Pre akciový trh vzniká ďalšia konkurencia. Ak bezpečný americký štátny dlh ponúka výnos nad päť percent, investor musí zvažovať, či mu potenciálne vyšší výnos akcií stojí za dodatočné riziko. Mimoriadne citlivé môžu byť technologické spoločnosti s vysokým ocenením, ktorých veľká časť očakávanej hodnoty vychádza zo ziskov ďaleko v budúcnosti.
Situácia však neznamená, že americké štátne dlhopisy prestali byť bezpečnými aktívami. Presnejšie je povedať, že bezpečnosť pred nesplatením dlhu nie je rovnaká ako ochrana pred stratou trhovej hodnoty. Investor, ktorý dlhopis drží do splatnosti, je v odlišnej situácii ako investor, ktorý ho potrebuje predať počas obdobia prudko rastúcich výnosov.
Práve tento rozdiel dnes mení pohľad na jednu z najdôležitejších častí svetového finančného systému. Americké dlhopisy môžu naďalej zostať referenčným bezpečným aktívom, no obdobie, keď sa dlhodobý štátny dlh automaticky považoval za pokojné miesto pre peniaze, dostáva vážnu skúšku.